客岁9月以来，市集来回量变化较大，许多投资者会理性地基于来回量判断增量资金的强度，前期来回量达到2015年高点的时候过度乐不雅，近期来回量下落的时候又惦记重回熊市，咱们通过追踪最近的数据和历史牛市初期的换手率数据，能够发现来回量变化≠增量资金变化。2024年9月以来，来回量、换手率照旧达到了2015年牛市高点水平，但增量资金规模仅仅和指数涨幅一致。历史上牛市初期，粗鄙会出现来回量回升幅度大于增量资金流入幅度，比如2019年Q1。牛初第一波高涨完成后，跟着市集参预轰动，来回量也会赫然下落，传统的资金流入渠谈（比如开户数）会降温到熊市的水平，但由于照旧流入的增量资金不会齐流出去，而且轰动期，大多会出现某一类资金捏续逆势贯通流入，比如2019年Q3-20年Q1的轰动期，公募基金刊行量稳步加多，2013年Q2-14年Q2的轰动期，融资余额逆势稳步增长。最近市集的休整，咱们觉得是牛市初期高涨事后的常常休整，ETF份额有可能会在轰动历程中稳步增长。休整事后，春节前可能是第二次买点。

　　（1）2024年9月以来，来回换手活跃，但增量资金规模仅仅和指数涨幅一致。2024年9月以来，市集来回量回升许多，成交额和换手率均达到了2015年牛市的水平，许多投资者可能会基于此觉得增量资金也有2015年的级别，但要是仔细不雅察住户银证转账和融资余额的数据能够发现，照实有增量资金流入，但体量上和速率上仅仅和指数涨幅一致。比如以浙江宁波地区来看，2024年9-11月证券客户来回资金余额捏续回升，但回升幅度和指数涨幅差未几，完全数值回升到了接近2023年5月的水平。

　　再看投资者关注度更高的融资余额，单从完全值来看，这一次融资余额高点照旧高于2021年牛市的高点。咱们觉得，配资炒股这更多受到了往日几年股市融资融券见识范围扩大和股市扩容的影响。因为2022-2023年熊市本领，融资余额下落的速率远小于指数跌幅。而且融资余额/畅达市值的波动范围和往日7年的范围差未几。是以举座来看，融资余额回升和股市扩容、见识范围扩大的速率相比匹配，这与2014-2015年融资余额回升速率远超畅达市值高涨速率是不同的。

　　（2）牛市初期的2019年Q1亦然访佛自得。来回量回升幅度大于增量资金流入幅度是牛市初期常见的自得，比如2019年Q1，股市换手率也回升许多，但19年Q1的来回结算资金余额仅仅回到了2016年底。上一次投资者密集参谋流动性牛市，对比2014-2015年牛市，恰巧亦然2019年Q1。

　　（3）轰动休整期，传统的资金流入渠谈会降温，但新的资金流入渠谈还会逆势流入。牛市初期一般快速涨一波配置熊市或之前1年大部分跌幅后，会参预休整回撤。休整期来回量会下落较多，但之前流入的增量资金并不会完全流出去，还会存留许多，况兼时常会出现某一类新的资金流入渠谈逆势捏续流入。2019年Q2-2020年Q1的轰动期，住户开户数据从头跌回2018年水平，但公募基金刊行量逆势稳步加多。2013年Q2-2014年Q2的轰动期，理财住户开户数跌回2012年最低水平，但融资余额快速增长。

　　（4）ETF或将成为这一轮牛市最伏击的资金流入神气之一。这一次休整期，住户开户数也照旧运转连合下落了，这是牛初回撤常常的自得，按照13年和19年的训戒，开户数据可能会跌回原点，但市集概况率不会召回原点。因为之前流入的资金不会完全流出去，而且ETF概况率会是逆势捏续偏强的资金。

　　（5）短期A股策略不雅点：休整事后，春节前可能是第二次买点。2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个不错要点关注的时候点可能是春节前。一方面，季节性法例通晓2月是Q1胜率赔率最佳的月份。另一方面，更伏击的是，3-4月是经济数据和住户柔软能否赓续加快的伏击时点，春节前要是市集位置不高，买点相比安全。10月以来的轰动，里面结构性契机许多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题廉价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱。本体上是因为，对机构投资来说，战略预期推升完第一波莫得不对的拐点性行情后，战略成果还有待考据。对住户来说，因为9月有一波普涨性行情，是以住户资金快速回流，但跟着横盘轰动时候变长，增量资金流入力度变慢。咱们觉得，市集核心的再次大幅回升，需要住户和机构资金造成协力，最早预见要等春节之后。

　　畴昔1个月配置提议：金融地产(战略最受益)>上游周期（产能形态好+前期涨幅和预期低) > 走运&公用行状（低估值提神）>AI&奢华电子（新赛谈+成长股中的价值股+立场阶段性偏大盘价值）>出海(永恒逻辑好，短期好意思国大选后战略空窗期)。10月以来的轰动期，市集立场偏向小盘廉价策略，这种自得的一种阐发是，流动性充裕但盈利较弱，是以投资者偏向博弈性立场。其实要是不雅察历次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），无论是否是盈利驱动的牛市，廉价策略齐容易在指数大幅高涨的后期至轰动初期有较强的逾额收益。而一朝市集参预轰动期后期，廉价策略大多会失效，指数新一轮核心回升，大多不是由廉价策略带动的。关于大小盘立场来看，牛市本领的每一次轰动，概况率是大小盘立场调动的拐点，轰动遗弃后，新的高涨波段概况率大小盘立场和之前不同。比如2020年7-9月轰动期之前的4-7月，市集立场偏小盘，但2020年8月-2021年头，立场转向大盘。2014年14-15年1月轰动期之前的9-12月，市集立场偏大盘，之后的2015年1-6月，立场转向小盘。站在当下来看，咱们觉得市集轰动还会赓续，在新一轮高涨之前，概况率会提前不雅察到小盘廉价策略失效。

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