本期申报，咱们要点推敲对于“一致预期”的话题。

　　前期的申报中，咱们曾经分析，12月和1月，中小盘股票的调养概率是比拟大的，中枢是每年1月底是一齐上市公司年报预报的有条款强制暴露的舍弃日，尤其是在事迹压力比拟大的年份，中小股票皆可能提前隐私这一风险。

　　然则，中小盘股票每次会在年报预报（事迹暴雷和ST风险落地）和春节之后（春节期间国际不细则身分落地）开启一波可以的春季躁动。

　　下图是数据统计的轨则：

　　跟着越来越多投资东说念主不雅察到况兼运行推敲，畴昔15年的春节到两会这段时期，小盘指数100%的高潮概率，许多客户也提倡疑问，要是环球对于春节后小盘股的高潮变成了“一致预期”，那么这种日期效应还能否扫尾？

　　在股票阛阓，似乎一朝某种情形演绎成为“一致预期”，往往让投资东说念主“夺门而出”。

　　其背后的基首肯趣可能在于：

　　当投资东说念主变成对A股高潮的“一致预期”，意味着资金可能还是完成布局，那么后续买入动能匮乏。

　　当投资东说念主变成对A股下落的“一致预期”，意味着资金可能还是提早离场，那么后续卖迁徙能空泛。

　　上头的逻辑看似贼人心虚，但确切情况可能并非如斯：

　　这其中最大的问题在于，许多时候，咱们所感知到的“一致预期”，可能仅仅部分东说念主的“一致预期”，并不是确切宇宙的“一致预期”。

　　不息来说，卖方分析师感知“一致预期”的阶梯一般是在路演中与客户的沟通。以我我方为例，可以简单算一笔账，按照平均每天6场路演、每场路演平均10个投资东说念主插足来计较，一周概况可以见到300位投资东说念主，那么，北京、上海、广深各路演一周下来，大要可以与1000位投资东说念主完成一轮沟通并大致了解环球的念念法。

　　然则，当今在我的微信通信录中，就有至少8000位机构客户，这还不算莫得加微信的客户、个东说念主投资者、国际投资者等等，也就是说，一圈路演下来，能见到的客户比例其实很低。能不可以这些客户反馈的不雅点，作为阛阓的“一致预期”，我清醒要画一个很大的问号。

　　更清贫的一个风景是，你会发现，在多样投资不雅点的沟通中，被积极抒发出来的不雅点和判断，大多是安妥当下阛阓景况的，而与面前阛阓推崇格不相入的不雅点和念念法，往往“肃静荫藏在边缘中”，暂时不会抒发出来。

　　因此，通过沟通、主不雅感知到的所谓阛阓“一致预期”，很概况率仅仅部分东说念主的“预期”，这个阛阓的参与者太多太复杂。

　　计议到这些问题，咱们此前曾经经尝试用更定量、更客不雅的方式来揣测和表征阛阓的“一致预期”，譬如说通扰乱卷打听的方式。

　　在2023年4月，AI第一波行情告一段落的时候，咱们曾经以问卷打听的方式来征集投资东说念主对于AI板块畴昔的判断。

　　如下图，一是节拍判断、二是结构判断：

　　从问卷中咱们可以看到，2023年4月，阛阓的“一致预期”推崇为：

　　（1）AI板块的节拍：调养1-2个月，后续再转换高

　　（2）AI板块的结构：最看好算力

　　事实上，从终末的效果来看，这两个所谓“一致预期”皆最终扫尾了：AI板块在2023年6月很快就创出新高，AI中的算力（光模块）亦然随后一年多阛阓最强的板块之一。

　　好像看上去“一致预期”也莫得这样可怕？

　　这个案例中，显知道两个问题：

　　（1）即就是更往常征集环球不雅点的问卷打听，概况率也不可被行为念“一致预期”，阛阓参与者之众，可能选超念念象。

　　（2）一朝某些产业变成趋势，这种公司基本面的非线性变化，可能会逾越大部分东说念主运行时的预期，于是率先的一致预期反而可能被进一步阐述和加强。

　　以上是一个产业层面的案例，底下咱们再看一个总量层面的案例。同期，咱们也进一步用阛阓来往出来的数据，恒指期货来代替问卷打听，作为更接近于阛阓“一致预期”的表征。

　　由于股债收益差的模子（10年国债利率 - 股息率），反馈的是国内两个流动性最佳的阛阓，所来往出来的对畴昔基本面的预期（中期维度，10年国债利率和股票，皆反馈投资东说念主对畴昔花样增长的预期），因此这一见地可能可以很猛进度来代表阛阓对于花样增长的“一致预期”。

　　上图中，红色箭头的位置（-2X尺度差），可以基本代表投资东说念主对花样增长变成了极端悲不雅的“一致预期”，绿色箭头的位置（+2X尺度差），可以基本代表投资东说念主对花样增长变成了极端乐不雅的“一致预期”。

　　从历史情况来看，的确皆出现了“一致预期”后的回转：

　　比如红色箭头位置，当阛阓对花样增长预期一致悲不雅的时候，很快会迎来股票阛阓的回转或者大幅反弹。

　　比如绿色箭头位置，当阛阓对花样增长预期一致乐不雅的时候，很快股票阛阓的顶部就要徐徐出现。

　　但事实上，这种一致预期后的回转，背后皆有紧要计谋的调养或者基本面的变化：

　　比如红色箭头出现后，一般皆有紧要逆周期编削计谋，冲破对花样增长悲不雅的“一致预期”。

　　比如绿色箭头出现后，也皆徐徐看到基本面（PMI）的见顶或者流动性的减弱，冲破对花样增长乐不雅的“一致预期”。

　　然则2023年年中运行，一直到2024年9月之前，股债收益差一直处于-2X尺度差的位置运行，标明阛阓的一致预期是对花样增长的悲不雅，而这种“一致预期”变成后，并莫得很快改变股票的下落，致使逾越1年的时期里，皆是这样演绎的，中枢问题是莫得出现扭转这种“一致预期”的计谋或者其他层面的变化。

　　因此，即便咱们掌抓了信得过真谛上的“一致预期”，也不可以此为依据，来作念反向来往，或者认为一致预期就一定不可扫尾，关键如故要计议变成一致预期的背后逻辑会不会发生比拟大的变化。

　　相应地，咱们必须成就的是【基本面预期和基本面本体情况】的二维框架，而不可简单字据是否变成“一致预期”，而对股价作念出简单判断，况且咱们感知到的很可能不是确切的“一致预期”。

　　回到面前，申报最运行提倡的阛阓疑虑：

　　“要是环球看到春节到两会小盘指数100%的高潮概率，认为春节后小盘股反弹变成了阛阓的‘一致预期’，那么这种一致预期是不是就很难扫尾？”

　　字据前边对于“一致预期”的分析流程，针对这个疑虑，咱们可以初步获得一些论断：

　　（1）伊始，春节后小盘股的反弹，究竟是不是“一致预期”？咱们以为可能随机，单就咱们最近两周的路演来看，在小样本的客户反馈中，这小数也并莫得达成共鸣，对前边提到的100%的概率，环球也并不伤风。

　　（2）其次，即便竟然变成了“一致预期”，咱们还要计议的是，变成这种一致预期的逻辑，畴昔一段时期有莫得可能发生大的变化？前期申报中，咱们分析过，小盘股在春节到两会的胜率之是以极端高，有几点逻辑：①年报预报和ST预警的风险在1月底靴子落地；②春节期间外围的不细则性（包括此次特朗普上任的不细则性）在春节后靴子落地；③春节后可以运行瞻望两会期间的产业计谋；④小盘股在12-1月往往倾向于调养，因为要提前消化事迹风险，股价调养可以为后续反弹开释空间。当今来看，让阛阓变成春节后小盘股反弹的“一致预期”的四点身分，皆在规行矩步演绎，莫得出现显着变化或者与以往不同的场合。

　　终末，咱们念念说的是，不要因为“一致预期”而心焦，大部分时候你所感知的“一致预期”，随机是确切宇宙的“一致预期”。况兼，一朝新的产业趋势变成或者计谋层面莫得新的显贵变化，即就是信得过真谛上的“一致预期”，也不可扭转股价趋势。

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