新一轮关税加征开启，短期不敬佩性靴子落地。好意思国总统特朗普2月1日签署行政令，对入口自中国的商品加征10%的关税。证据行政令，好意思国还将对入口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大动力居品的加税幅度为10%。本轮加征关税的幅度与特朗普在2024年11月25日社交媒体上所说起的本体基本一致，也顺应咱们在年度策略《攻守兼备，以进促稳》中的判断。咱们觉得，特朗普本轮加征关税的主要野心是完毕竞选时间的甘心，对选民有所派遣，并向民众宣告“大棒+谈判”的好意思国优先款式纪念。在潜在的再通胀和高利率压力下，好意思国短期内进一步加征关税的概率较低，短期不敬佩性靴子落地。

　　10%关税幅度对我国出口增速全体牵扯约为1.2个百分点：证据对上一轮加征关税的测算，我国对好意思出口增速的关税弹性约为-0.82，即关税每加多1%，我国对好意思出口增速下跌0.82%傍边。若证据弹性通盘线性外推的话，则10%的关税加征幅度意味着我国对好意思出口增速或下滑约8.2%。筹议到2024年好意思国占我国出口份额为14.7%，本轮加征关税对我国出口增速全体牵扯约为1.2个百分点。

　　抢出口和交易摩擦影响全体对冲，本年我国出口有望连接增长态势：比较较特朗普在竞选时间声称要对中国加征关税至60%的成见，这次加征10%的关税幅度相对慈悲，亦顺应此前市集联系预期。筹议到后续关税策略的不敬佩性，短期内企业或连接此前抢出口态势，以幸免后续可能升级的关税冲击。从行业结构看，好意思国加征关税一方面在于减少交易项逆差促进其交易均衡，另一方面在于借关税策略对我国新兴产业施压，通过拦阻中国上风产业达到最终制造业回流的野心。因此从出口增速以及好意思对华高新技能边界拦阻这两个角度，不错揣测后续我国度具玩物、服装、光学仪器、汽车、锂电板、铝居品、重型机械及医疗建设等行业受关税冲击影响可能比较大。咱们觉得2025年出口仍有以下三方面身分复旧：一是民众复苏程度毒害，交易连接上行态势。IMF和WTO等海外机构最新对2025年民众经济和交易增速预测辩别达到3.3%和3%。二是我国居品竞争力进步复旧出口动能增强。三是出口地区的多元化，24年中国对传统欧盟、好意思国、日韩等市集出口金额占比辩别较上年回落0.4、0.1和0.8 个百分点，对东盟出口金额占比则上涨了0.9个百分点，理财对俄罗斯、巴西和南非出口占比共小幅上涨0.1个百分点。

　　加征关税落地，但对东说念主民币的冲击将弱于2018年：参考上一轮交易战的情况，加征关税频频意味着东说念主民币汇率靠近一定贬值压力。但咱们觉得，此轮加征关税关于东说念主民币的冲击将弱于2018年。一方面，由于特朗普前期屡次在公开场面秘书要加征关税，市集预期超过充分，汇率从2024年11月以来照旧进行了部分订价，短期靴子落地之后，外汇市集压力反而会有所缓解。另一方面，当下东说念主民币靠近的环境与2018-2019加征关税时期已显赫不同：其一，当下好意思国仍处于降息周期，而2018年好意思国处在加息周期；第二，从国内来看，本轮中国财政推广开启的时期更早，现在中国政府债务本钱低于经济增速，政府债务使用后果较高，财政推广对汇率组成复旧；第三，现时中国的出口部门阐明愈加强盛，常常账户顺差关于东说念主民币汇率也变成了强有劲的复旧。

　　需警惕民众交易破裂风险进一步加重：一方面，现在加拿大和墨西哥均秘书了加征关税的反制秩序，其中加拿大将对价值1550亿加元的好意思国商品征收25%的关税。同期2月2日中国商务部和酬酢部辩别修起了好意思方对中国居品加征10%关税，中方将向世贸组织拿告状讼，并将遴选相应反制秩序坚决珍藏本身职权，需要警惕交易碎屑化进一步扩大的风险；另一方面，好意思国对华加征关税包括301条件、反推销/反补贴税、取消最惠国待遇等多种秩序妙技，需要激情后续策略加码的动向。但筹议到好意思国本身靠近的通胀压力等身分，年内取消最惠国待遇，决定“硬脱钩”的可能性并不大。

　　风险请示：1. 交易摩擦加重的风险；2.外需走弱的风险；3.国内经济下行的风险。

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